發(fā)電業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升,能源板塊業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。受益于江蘇省2018年用電量同比增長(zhǎng)5.5%,公司2018年累計(jì)完成發(fā)電量515.02億千瓦時(shí),較上年同期增長(zhǎng)4.1%,完成供熱量567.95萬噸,較上年同期增長(zhǎng)24.36%。同時(shí)受益于江蘇省2017年7月起上調(diào)上網(wǎng)電價(jià),公司能源業(yè)務(wù)2018年?duì)I業(yè)同比增長(zhǎng)9.45%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.42億元,同比增長(zhǎng)20.04%。

2018年公司高郵及儀征燃?xì)夂嫌?jì)48千瓦燃?xì)鈾C(jī)組投產(chǎn),截至2018年底,公司控股裝機(jī)容量1045.70萬千瓦,其中煤電容量786.50萬千瓦、燃機(jī)容量259.20萬千瓦。

江蘇信托大幅提升主動(dòng)管理規(guī)模,同時(shí)增持江蘇銀行。公司控股子公司江蘇信托2018年大力提升主動(dòng)管理規(guī)模,截至2018年底信托資產(chǎn)管理規(guī)模4073.31億元,其中主動(dòng)管理類683.9億元,較2018年初增長(zhǎng)137.36億元,占信托總規(guī)模16.79%,較年初提高6.87%。

其中主動(dòng)管理規(guī)模2018下半年增加約80億元,規(guī)模擴(kuò)張呈加速趨勢(shì)。公司2018年增持江蘇銀行,持股比例由年初7.73%增加至8%。金融板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.30億元,同比增長(zhǎng)11.52%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.13億元(含投資收益),同比增長(zhǎng)14.71%。

完成定增引入戰(zhàn)略投資者華僑城集團(tuán),增資利安人壽,信保聯(lián)合值得期待。公司2017年4月發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案,擬通過定增向江蘇信托增資約40億元,其中深圳華僑城認(rèn)購32億元,本次定增于2018年6月完成,華僑城持有公司11.12%股份成為第二大股東。

江蘇信托完成定增后以23.75億元對(duì)價(jià)受讓利安人壽11.61%股份(累計(jì)持有22.79%)成為**大股東。資管新規(guī)實(shí)施后,信托公司傳統(tǒng)資金來源渠道收窄,保險(xiǎn)公司資金在成本、穩(wěn)定性方面均具有優(yōu)勢(shì),利安人壽有望成為信托公司新的資金源,有利于江蘇信托主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。公司2019年1月改變利安人壽股權(quán)會(huì)計(jì)計(jì)量方法,公司預(yù)計(jì)增加2019年投資收益6.89億元,此次計(jì)提投資收益不影響現(xiàn)金流量,僅為會(huì)計(jì)方法變更影響。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們維持公司2019-2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為37.27、38.51億元,新增2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為41.81億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11、10、9倍。剔除利安人壽會(huì)計(jì)變更影響后,2019歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為31.66億元,對(duì)應(yīng)PE13倍。綜合考慮煤價(jià)彈性、晉電入蘇項(xiàng)目增厚業(yè)績(jī)等因素,維持“增持”評(píng)級(jí)。